Menaces sur l'euroland

Les écarts de taux d'emprunts d'Etat au sein de la zone euro annoncent-ils une implosion de l'Euroland ? Le contexte est difficile : surévaluation de la monnaie, récession, déficits publics et extérieurs de plusieurs pays membres... Certains effets pervers de la monnaie unique accentuent les risques : l'euro a trop protégé des pays, il a désarmé l'esprit de réforme, favorisé des bulles de dettes et d'actifs par la baisse généralisée des taux longs, au détriment de la croissance à long terme. A force de favoriser une croissance artificielle de la demande intérieure, Espagne, Portugal, Grèce, Irlande, Italie, etc. ont massivement accru les déficits extérieurs, et, aucune sanction n'étant possible par la voie du change, ce sont les marchés de taux qui ont été frappés.

L'euro s'est révélé à l'image de la « vision française », très défensive, de la construction européenne : une zone de protection trompeuse. Aucun mécanisme d'absorption des chocs en termes de politique économique, de fiscalité ou de mobilité géographique des salariés n'a vu le jour au cours de ces dix dernières années.

En fait, il a manqué une véritable coordination des politiques économiques conjoncturelles et structurelles. D'autres expériences montrent qu'une unification politique est un préalable à l'union monétaire : elle a été efficace en Allemagne et aux Etats-Unis, alors que l'absence d'union politique dans les cas de l'Union monétaire latine et de l'Union monétaire scandinave, à la fin du xixe siècle, se révéla un douloureux échec.

Certes, on pourra soutenir qu'une sortie prématurée de l'euro, et donc une dévaluation, serait une solution économique irrationnelle compte tenu de ses effets pervers : hausse de la prime de risque sur les actifs nationaux, donc détérioration des conditions d'emprunt, risque bancaire avec la fuite des déposants, augmentation du risque de défaut, car il faudrait rembourser ses emprunts en euros, et dégradation des termes de l'échange... Mais l'histoire montre, hélas, qu'en période de crise prolongée l'irrationalité joue un rôle encore plus grand qu'à l'habitude.