Les rééquilibrages mondiaux à l'œuvre

Dans un monde en phase de rééquilibrage, les grandes économies sont particulièrement vulnérables. Principaux risques: le retournement de l'immobilier et les chocs boursiers.

C'est entendu : l'accélération de la croissance globale est derrière nous. Mais cela ne signifie pas qu'elle atteint un rythme de croisière. Au contraire : l'économie mondiale est entrée dans une phase délicate de rééquilibrage. Rééquilibrage d'abord entre zones. En tendance, la progression du PIB s'accélère dans la zone euro depuis la mi 2005, autour de 3% l'an, alors qu'elle décélère autour de 2% aux Etats-Unis. On peut donc penser que l'époque à laquelle on estimait que le cycle européen ne faisait que reproduire le cycle américain avec 6 à 9 mois de retard est révolue. Quant aux pays émergents, ils sont devenus le principal pôle de dynamisme de l'économie mondiale, avec une croissance supérieure à 10 % ces derniers trimestres en Chine, ou 9% en Inde, ou 7% en Russie.

Rééquilibrage ensuite, au sein de chaque pays, entre les différents moteurs. Aux Etats-Unis, la résistance des services permet d'amortir le choc du retournement immobilier, notamment sur le marché de l'emploi. En France, la consommation des ménages donne des signes d'essoufflement au moment où l'investissement des entreprises reprend de la vitesse. Le processus exactement inverse est en train de se mettre en place au Japon. Un peu comme en Allemagne, où la demande intérieure, globalement, semble commencer à relayer le commerce extérieur.

Comme souvent dans ces phases délicates durant lesquelles les équilbres se modifient, les grandes économies sont particulièrement vulnérables. D'abord parce que le passage de relais entre les différents moteurs peut connaître des ratés. Rien ne dit que le redémarrage de l'investissement soit solide en France, où que les dépenses des ménages pourront continuer à augmenter en Allemagne et au Japon si les entreprises ne sont pas plus généreuses sur les salaires.

Surtout, ces grands mouvements tectoniques sont propices à la diffusion, à l'échelle mondiale, de séismes locaux. Premier risque : l'immobilier. L'investissement résidentiel a atteint en 2006 un sommet depuis dix ans dans de nombreux pays européens: Italie, Grande-Bretagne, Finlande, France, Espagne, Danemark, Islande, Norvège, Irlande... L'Espagne et l'Irlande sont aujourd'hui les plus menacés par un retournement immobilier qui pourrait comme aux Etats-Unis plomber leur économie. Mais n'oublions que sur ces marchés qui paraissent souvent locaux, 40% des fluctuations s'expliquent par ce qui se passe à l'étranger, selon le FMI.

Deuxième risque : un choc boursier international à partir de l'épicentre chinois, comme celui qui s'est produit fin février. Depuis cette date, la bourse de Shanghai a déjà repris plus de 50 % et enchaîne record sur record. Ce n'est pas la bourse elle-même qui inquiète. Pour le moment en effet, les études convergent pour dire que les masses en jeu ne sont pas susceptibles de faire dérailler l'économie chinoise, ni les marchés mondiaux (7% seulement de la valorisation boursière globale). Mais à trop gonfler, la bulle pourrait finir par constituer une menace plus sérieuse. En outre, dans un monde globalisé, le sens de la causalité ne se déploie plus seulement des pays développés vers les pays émergents. En outre, n'oublions pas que la bourrasque boursière mondiale du début d'année a été accentuée par le dénouement d'opérations mondiales de « portage », ou carry trade, des opérations qui consistent à emprunter des yens à taux quasiment nuls pour les placer en monnaies plus rémunératrices comme l'euro ou le dollar. Un mouvement toujours possible.

Gare aussi à l'effet de contagion psychologique, si la correction boursière chinoise soulève la question globale du risque et de sa rémunération. La quête de rendement a en effet poussé les investisseurs à prendre des paris de plus en plus risqués, non seulement en Chine mais dans la plupart des pays émergents. Dernière tendance à surveiller, pour laquelle les Etats-Unis donnent le la, cette fois : les taux à long terme, à surveiller comme le lait sur le feu dans un monde où les germes inflationnistes sont regardés à la loupe.