« La zone euro risque la stagflation »

Jean-Paul Betbeze, directeur des études économiques au Crédit Agricole, craint le risque d'un épisode de stagflation en zone euro, si la BCE se maintient dans une politique restrictive. Entretien.

Comment expliquer que les décisions de la Fed soient plutôt anti-déflationnistes, quand celles de la BCE sont anti-inflationnistes ?
Jean-Paul Bétbeze: La Fed est extrêmement sensible aux effets d’encours de dettes et de valorisation de patrimoine sur les comportements des agents entreprises et ménages. Il s’agit d’une économie plus financière où les agents sont plus réactifs. Si les entreprises sont plus inquiètes, elles peuvent licencier plus aisément, au risque que le moral des ménages se retourne plus vite… et ainsi de suite. La Fed sait également que l’on sort très difficilement d’une crise déflationniste. La Banque centrale européenne a l’obsession de la crise inflationniste qui, en Allemagne, a conduit à la grande crise. Faisons bien attention cependant à ne pas trop opposer l’une à l’autre car c’est bien l’hyper inflation allemande qui a conduit ensuite à la crise économique allemande. Il n’en reste pas moins que la banque centrale américaine est plus sensible aux marchés que la BCE même si la globalisation et la financiarisation de l’économie vont peu à peu réduire ces différences de réactions.

Vous craignez un risque de stagflation (concommitance d'un ralentissement de l'activité et d'une accélération de l'inflation) si la BCE se maintient dans une politique restrictive ?
Oui car dans les semaines qui arrivent, nous allons avoir de mauvais chiffres de prix et en même temps des inquiétudes venant des entrepreneurs. Ces inquiétudes des entrepreneurs viennent de la morosité ambiante, de la force de l’euro et pourraient venir en supplément de l’idée que les taux d’intérêt vont monter, puisque la BCE pourrait monter ses taux ! Attention donc à ne pas donner trop d’importance à l’évolution à court terme de l’inflation qui pourrait nous conduire à avoir une politique excessivement restrictive.

Vous craignez, en outre, pour la liquidité des actifs en zone euro ?
La liquidité est surtout un problème américain, en liaison avec les difficultés de calcul de prix des actifs titrisés. Une réintermédiation forcée se met en place qui conduit à réévaluer, trop à la baisse, les prix de certains actifs – précisément sous contrainte de liquidité. Cette question est essentiellement américaine, il ne faudrait pas qu’elle vienne ici en passant par l’Angleterre.

En quoi cette illiquidité serait néfaste ?
La liquidité est essentielle pour le fonctionnement de l’économie et son bon réglage est décisif. Nous avons vécu avec trop de liquidité, ce qui a fait baisser le prix du risque. Nous vivons aujourd’hui avec une remontée du prix du risque ce qui est techniquement une bonne chose, mais qui inquiète trop les acteurs et fait passer la liquidité d’une situation trop confiante à une situation trop défiante. C’est la politique des autorités monétaires, de même que les comptes des banques, qui feront revenir une meilleure appréciation de la situation, dont les risques, et feront revenir la liquidité vers des actifs un peu plus risqués. Nous aurons grâce à cela plus de croissance saine. Mais comme toujours en finance, les changements ne sont jamais graduels.